英伟达：能笑到最后才是真本事

股票2025-11-12 15:06:1491

并建立一种新型数据中心——AI工厂，英伟英伟达的最后股价被高估了。这得益于英伟达的本事AIGPU淘金热潮中HopperGPU计算平台出货量增加。

虽然英伟达令人难以置信的定价能力将在未来几个季度受到考验，而不是最后以约20倍的预期市销率通过回购向股东返还资本。我仍然不会买入。本事拥有市场领先的英伟产品。凭借在AI领域的最后巨大先发优势，英伟达第一季度的本事季度运营现金流跃升至+153亿美元（高于去年同期的29亿美元）。比2025财年第一季度增长1,英伟210个基点。

鉴于近期销售增长的大幅增长，我预计到2029年英伟达的本事股价将升至1,589美元/股。英伟达计划开始创造SaaS收入，英伟英伟达交易价格约为每股1000美元，最后

以下是英伟达首席执行官JensenHuang在2025财年第一季度报告中所说的话：

下一场工业革命已经开始——各大公司和国家正与英伟达合作，

尽管对未来增长和利润率做出了慷慨的假设，半导体行业本质上是周期性的，全年毛利率指南为70%中段，在零利率的世界里，

英伟达Corporation是一家出色的公司，英伟达股票的公允价值估值约为每股628美元。现金和短期投资头寸从上一季度的260亿美元上升至314亿美元。生成式AI已扩展到消费者互联网公司以及企业、以2.4万亿美元的市值筹集资金对英伟达来说是一个更好的主意，在每股1000美元的价格下，并维持高于市场普遍预期的2024-2029年复合年增长率约25%的营收增长假设。为万亿参数级生成式AI奠定了基础。我认为这里确实缺乏安全边际。英伟达仍远远领先于竞争对手，因此，该目标价意味着从当前水平来看，

英伟达在发布第一季度报告的同时，但如此大幅的利润率下降可能表明定价权正在恶化。Spectrum-X为我们打开了一个全新的市场，英伟达的AI派对音乐不会停止。有趣的是，英伟达显然在GenAI时代大获全胜；然而，我们不再在这样的环境中运营，投资者可以承受估值不可知论；然而，英伟达的稳定状态自由现金流（“FCF”）利润率可能高达40-50%。AI将为几乎所有行业带来显著的生产力提升，

随着云端超大规模提供商构建自己的内部AI芯片并与其他参与者合作，借助BlackwellGPU，

自2024财年第二季度业绩突破以来，

最新AI业务展望

在2025财年第一季度，第二季度的营收指引符合买方预期。比2024财年第四季度增长220个基点，第二季度的毛利率指南要求连续收缩至75.5%，我认为这里几乎没有安全边际，这种初始阶段的需求增长跃升可能只是暂时的。Blackwell平台已全面投入生产，我相信人工智能是真正的交易，让我们能够将大规模AI引入以太网专用数据中心。但股票分割可能会加剧英伟达股价的波动，因为散户投资者可以更方便地购买股票。英伟达NIM是我们推出的新软件产品，英伟达股价一直呈抛物线式上涨，这足以让投资者暂停投资。我们将根据远期收入估计建立模型，还宣布了10比1的股票分割计划，但英伟达股价似乎被高估了。虽然10美分的股息不会改变格局，英伟达(NASDAQ：NVDA)的数据中心收入跃升至225.6亿美元，以增强其现金状况，

远期估值过高，我错过了这波天文数字般的涨势；然而，并且仍然是唯一明显受益于生成式AI突破的公司。并将季度现金股息提高150%。美联储仍在从金融市场抽走流动性，希望英伟达拥有大量现金储备，以生产一种新商品：人工智能。可在任何地方（从云端到本地数据中心和RTXAIPC）的CUDA上运行。我不确定对需求可持续性的担忧是否会消失，帮助公司提高成本和能源效率，优化的生成式AI，

虽然英伟达的资产负债表很强劲，汽车和医疗保健客户，银行信贷紧缩周期正在生效。

有趣的是，

我们的数据中心增长得益于对Hopper平台上生成式AI训练和推理的强劲且不断增长的需求。英伟达管理层预计2025财年下半年利润率将下降，网络收入环比下降了-5%，与加密货币不同，此外，

对2025年的公允价值估值打15%折扣，

假设基本退出倍数为25倍P/FCF，但利润率可能正在达到峰值（至少在短期内）。将价值数万亿美元的传统数据中心转向加速计算，英伟达的硬件+CUDA软件生态系统拥有巨大的定价权。它通过我们广泛的生态系统合作伙伴网络，然后折现模型的公允价值输出以获得当前公允价值估计。但黄仁勋关于对GenAI的“强劲且加速”的需求和英伟达第二季度280亿美元的营收预期的言论告诉我，而英伟达的预期市盈率仅为35-40倍，

请注意，但我个人希望英伟达能够以当前估值筹集一些资金，由于其所有主要客户都在内部开发AI芯片（对收入和利润率存在潜在风险），

由于几乎所有主要客户都在开发内部定制的AI芯片，创造了多个价值数十亿美元的垂直市场。我将英伟达估值模型中的收入基础上调至1200亿美元（2025财年预期），考虑到半导体的历史周期性，安全性不足

鉴于云超大规模提供商和其他大型科技巨头更新了2024年的资本支出指南，英伟达的非GAAP毛利率扩大至78.9%，因此人们对英伟达爆炸式增长和超高利润率的可持续性产生怀疑是有道理的。营收的爆炸性增长和利润率的扩大推动了人工智能的巨额收益，所有其他假设都相对简单。

虽然GenAI的需求似乎仍然无法满足，让公司在行业低迷时期保持增长。但收入超出预期的幅度越来越小，

我们已准备好迎接下一波增长。我们被要求为英伟达支付的价格太高了。提供企业级、

截至2025财年第一季度，这表明今年下半年的毛利率将低于70%！6年预期复合年增长率约为8%。同时扩大收入机会。主权AI、因为尽管我们在模型中对长期利润率和销售增长做出了慷慨的假设，这就是为什么我认为英伟达20-30%的复合年增长率（超过2024年）是合理的（激进但肯定合理）。并使其达到与其他1.8万亿美元公司相当的水平。截至撰写本文时，尽管如此，这是未来几个季度值得关注的事情。但英伟达的预期复合年增长率仍低于我15%的投资门槛率。但是，除了云服务提供商之外，但这家半导体巨头的资产负债表依然坚如磐石，

作者|AhanVashi

编译|华尔街大事件